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　　北京时间5月2日凌晨，巴菲特股东大会连续第二年在线上举行。

　　今年的股东大会暂时移师洛杉矶，90岁高龄的巴菲特专程飞赴加州，与97岁老搭档芒格并肩回答投资者提问。一同亮相的，还有被外界视为接班人的格雷格·阿贝尔和阿吉特·贾恩。

　　“减持苹果公司或许是个错误”、“投资不仅仅是选择一个好赛道，选择伟大的公司很难”、“我憎恶比特币的成功”……从比特币到气候变化，从科技股、银行股到收购“大象”，巴菲特和芒格历时近4个小时回答了投资者数十个问题。

　　同时，巴菲特还还公布了最新前四大持仓。

　　1989年的前20大公司

　　如今已不在前列

　　在演讲开始时，巴菲特列出了当今全球最大的20家公司，其中包括苹果、沙特阿美、微软、亚马逊，谷歌母公司Alphabet和Facebook等，并提醒道，1989年排名前20的公司没有一家出现在今天的榜单上。30多年前，全球最大的公司中超过一半是日本公司，上榜的美国公司是埃克森美孚、通用电气、默克、IBM、American Tel&Tel和Philip Morris。

　　巴菲特随即问道，30年后还有哪些公司会出现在这张列表上？1989年时的20大公司没有一家在今天的榜单上。

　　巴菲特警告新手投资者，选择伟大的公司比仅仅选择一个有前途的行业要复杂得多。“选股要比找出未来什么会成为一个好行业重要得多。”

　　巴菲特以汽车行业为例。20世纪初，大约有2000家公司进入汽车行业，因为投资者和企业家都期望该行业有一个令人惊讶的未来。而到了2009年，仅有三家汽车制造商幸存，其中两家破产。

　　巴菲特强调，世界可能会发生剧烈的变化。

　　美国经济快速复苏归功于美联储和国会

　　巴菲特开场谈到了美国经济这一年来的表现。

　　他将美国经济复苏归功于疫情发生后美联储和美国国会的迅速行动，称他们以“非常有效的方式”使美国经济重回正轨，他掌管的伯克希尔·哈撒韦公司也搭上了“顺风车”，业务得到快速发展。

　　当日稍早时候，伯克希尔·哈撒韦公司公布了今年一季度财报数据。数据显示，伯克希尔·哈撒韦当季营收为645.99亿美元，超出市场预期，比去年同期的612.65亿美元增长约5%。归属于伯克希尔·哈撒韦公司股东的净利润为117.11亿美元，去年同期亏损约497.46亿美元。此外，公司实现运营利润70.2亿美元，较去年同期增长20%。

　　“每一个数字都很有意义，虽然很难进行完美的的总结，但可以说今年我们的业绩非常好，运营利润更能够反映公司自身实力，投资者对我们非常有信心。”巴菲特说。

　　巴菲特还列举了截至2021年3月31日全球20个市值最大上市企业，前六个公司中有5家是美国公司，巴菲特认为这说明美国环境很好，他也更喜欢美国公司。

　　在回答美股是否处于泡沫化、是否应该离场时，巴菲特认为有时候他们买了一些股票并不安心，要保留相应现金来保护股东，他们不希望把别人的钱给损失掉。

　　减持苹果或许是个错误

　　不打算买航空股

　　巴菲特在股东大会上回应了关于科技股、银行股及航空股的看法。

　　巴非特称，目前科技公司估值处于高位，但估值大小也与利率水平高低密切相关，他希望政府不要过多干扰科技业。芒格对此表示赞同，他认为龙头科技公司对美国经济发展十分重要。

　　当被问及为什么在2020年没有买苹果股票而是卖出时，巴菲特表示，去年卖出一部分苹果股票是由于公司做了一些回购，苹果的持仓比例基本不变，但减持可能是一个错误。他认为苹果是一家非凡的公司，从管理层到产品到公司经营表现都很优秀，苹果公司的估值水平并不疯狂。

　　对于航空股，巴菲特研判短期国际旅行无法恢复，尤其是商务旅行恢复速度较慢。因此，虽然目前来看持有航空股的结果会更好，但他仍不打算把四大航空公司的股票买回来。

　　谈到银行股时，巴菲特称银行股原来是他的最爱，但目前对金融业或银行业的持仓不能超过10%，更多的持仓会让他头痛。

　　巨额现金规模合理

　　要谨慎选择和收购“大象”

　　巴菲特依然手握巨额现金。截至今年一季度末，伯克希尔旗下保险公司及其他企业共拥有现金及等价物共1381亿美元。

　　巴菲特认为，疫情改变了世界经济形势，伯克希尔必须确保在任何状况下都有自有资金，而不是依赖政府和银行等其他机构。当前伯克希尔持有的现金大概相当于公司业务价值的15%，这个规模是合理的，预计之后现金比例会降低。

　　对于迟迟没有进行大规模的收购，芒格解释称，疫情对美国政府和投资者来说是一个艰巨的考验，这种不确定的经济和市场环境下做几百亿规模的收购要分外谨慎。

　　“我们抛掉了航空股、银行股，似乎是要在其他地方做一些收购业务，但我们现在买不到很便宜的公司股票。今年一季度我们花了250亿美元回购股票。”巴菲特说。

　　对于回购股票，芒格称，回购股票用来推升股价是不道德的，但是如果公平操作并用来回馈股东，就没有问题。

　　巴菲特拒绝评价比特币

　　芒格称比特币和文明发展相悖

　　今年以来，比特币价格表现一骑绝尘，远好于同期股市、黄金等传统金融市场表现。在股东大会上，巴菲特和芒格的态度显示他们不仅没对比特币心动，还有几分批判。

　　“比特币就好像一种凭空生出的金融产品，我不满意这一点，它和我们文明的发展是相悖的。我不喜欢这种虚拟货币来绑架我们现有的货币系统，我憎恨比特币的成功。”芒格说。

　　巴菲特则拒绝评价比特币。此前，巴菲认为比特币属于“投机”而非“投资”，还称比特币是“老鼠药的平方”。

　　选择伟大的公司很难

　　核心立场是不让投资者失望

　　对于过去一年的投资经验，巴菲特称，疫情发生以来，人们都是生活在未知当中，并带着困惑理解生活着的当下。他的投资原则就是不让投资者失望，这是最核心的立场。

　　巴菲特在股东大会上坦言，过去一年他们见证了非常多离奇的事情，未来还会有更离奇的事情发生。这些经历也让他们强化了一个认知，是要确保伯克希尔的组织发展在未来50到100年里不让大家失望。

　　在低利率货币政策和高估值的市场环境里如何投资，巴菲特认为，投资不仅仅是选择一个好赛道，选择伟大的公司比仅仅选择一个有前途的行业要复杂得多。

　　对全球气候变暖还没有具体答案

　　过去几年，气候变化领域相关投资备受关注，也有投资者就此向巴菲特提问。

　　芒格说，很多人都觉得全球气候变暖了，但其实他们也不知道全球变暖的具体答案。

　　当被问及化石燃料遭受到的批评日益增加的问题时，巴菲特表示，他不希望在三年内禁止所有烃类化合物，这行不通。另一方面，随着时间的推移，人们将适应正在发生的事情。

　　在股东大会上，有投资者问伯克希尔·哈撒韦公司在气候变化方面做出的有益贡献，巴菲特回应称“我们做得已经比其他公司好”。

　　公布最新四大持仓，占投资组合比重69%。

　　此外，巴菲特也公布其最新的四大持仓，占其投资组合比重为69%。

　　截至3月底，苹果仍然是伯克希尔哈撒韦投资组合中最大的单一股权，价值超过1100亿美元。其他持仓量最大的是美国运通，美国银行和可口可乐。截至2021年3月31日，伯克希尔哈撒韦前4大持仓为：

　　苹果1109亿美元；

　　美国银行400亿美元；

　　美国运通214亿美元；

　　可口可乐211亿美元。

　　其中，4家合计占整体股票持仓的69%，即苹果1家占比约40%。

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　　巴菲特历年股东信最精彩金句：

　　我们打盹时赚的钱比起醒着时多很多

　　巴菲特在股东大会中会经常大量引用他的致股东信中内容，用最简单的话讲述最深刻的投资道理。如果说有什么可以完整反映巴菲特整个投资理念、方法的，无疑是这几十封股东信。

　　聪明投资者从巴菲特历年股东信中，挑选出最有价值的部分金句，分享给大家。

　　我们宁愿拥有天然钻石的一小部份也不要有 100%的人工钻石

　　1，成为一家好公司的非控股股东远比100%控股一家边缘公司更有利可图、更享受、而且工作量小得多。

　　2，我们宁愿拥有天然钻石的一小部分，也不要有 100%的人工钻石。

　　3，在经过多次惨痛的教训之后，我们得到的结论是，所谓有 “转机”(Turn-arounds) 的，公司，最后少有成功的案例，所以与其把时间与精力花在购买廉价的烂公司上，还不如以合理的价格投资一些体质好的企业。

　　4，如果你以很低的价格买进一家公司的股票，应该很容易有机会以不错的获利出脱了结，虽然长期而言这家公司的经营结果可能很糟糕，我将这种投资方法称之为「烟屁股」投资法，不过除非你是清算专家，否则买下这类公司实在是属于傻瓜行径：第一，长期而言，原来看起来划算的价格到最后可能一点都不值得；在经营艰困的企业中，通常一个问题才刚解决不久，另外一个问题就又接踵而来，厨房里的蟑螂绝对不会只有你看到的那一只而已；第二，先前的价差优势很快地就会被企业不佳的绩效所侵蚀。

　　5，时间虽然是好公司的朋友，但却是烂公司最大的敌人。

　　依赖巨星的生意不是好生意

　　6，大部份的经营阶层很明显的过度沉浸于小时候所听到的，一个变成蟾蜍的王子因美丽的公主深深一吻而被救的童话故事，而认为只要被他们优异的管理能力一吻，被购并的公司便能脱胎换骨。

　　投资人永远可以以蟾蜍的价格买到蟾蜍，而若投资人愿意用双倍的代价资助公主去亲吻蟾蜍的话，最好保佑奇迹会发生，许多公主依然坚信她们的吻有使蟾蜍变成王子的魔力，即使在她的后院早已养满了一大堆的蟾蜍。

　　7，如果一个生意，依赖一个超级巨星才能产生好成效，那这个生意本身不会被认为是个好生意。

　　8，当一个绩效卓著的经理人遇到一家恶名昭彰的企业，通常会是后者占上风。

　　9，当一家公司的老板只一昧地想要卖一个好价钱，但却一点都不关心公司卖掉后的下场，那么你马上就会了解为什么他会急着想要卖公司的原因。

　　面对多头行情避免成为一只骄傲鸭子

　　10，面对多头的行情，大家一定要避免成为一只呱呱大叫的骄傲鸭子，以为是自己高超的泳技让他冲上了天，殊不知面对狂风巨浪，小心的鸭子反而会谨慎地看看大浪过后，其它池塘里的鸭子都到哪里去了。

　　11，只有在退潮的时候，你才能看出哪些人在裸泳。

　　12，毫无疑问，有些人通过借钱投资成为巨富，但此类操作同样可能使你一贫如洗。

　　13，信贷就像氧气，供应充沛时，人们甚至不会加以注意。而一旦氧气或信贷紧缺，那就，成了头等危机。

　　14，不要问理发师你是不是该理发了。

　　我宁愿过度保守也不愿承受永久性损失

　　15，我宁愿接受因为过度保守而招致的惩罚，而不愿因为相信树木将长至天空外这样的“新时代”哲学观点而造成的错误结果。后者的错误将可能给资本带来的永久性损失。

　　16、商业活动和跳水比赛不一样，并不是你选择越难的项目得分就越高。

　　17，我们专挑那种一尺的低栏，而避免碰到七尺的跳高。

　　18，投资就像是打棒球一样，想要得分大家必须将注意力集中到场上，而不是紧盯着计分板。

　　19，我在购买小公司方面犯错更多。查理很早之前就告诉过我，“如果有些事根本就不值得做，也不值得把它做好”。

　　20，芒格和我喜欢引用本·富兰克林的名言：“一分预防胜过十分治疗”(An ounce of prevention is worth a pound of cure)。但有时无论如何治疗也无法治愈过去的错误。

　　评断一家公司的企业价值时我常常会问自己一个问题

　　21，长期以来，我们对于买入时机的选择都要优于我们对于卖出时机的选择。我们并不指望能够赚到可能赚到的每一分钱，我们将十分满足于以很低的价格买入，然后在该证券的价格能够大概正确地反映其价值时(意味着这对于一个私人持有人将是一个较为合理的价格)将他卖出。

　　22，我们从事的生意的特点是，长期而言我不会让你们任何人失望，但是短期我则有可能让你们忍受负面的结果。

　　23，当我们买入或者卖出股票的时候，我们心想的并不是市场将会怎么样，而是公司将会怎么样。

　　24，当我们在评断一家公司的企业价值时，我常常会问自己一个问题：「假设我有足够的资，金与人才时，我愿不愿意和这家公司竞争」

　　25，一家真正伟大的公司必须要有一道“护城河”来保护投资获得很好的回报。但资本主义的“动力学”使得，任何能赚取高额回报的生意“城堡”，都会受到竞争者重复不断的攻击。因此，一道难以逾越的屏障才是企业获得持续成功的根本。

　　天上掉金子的时候应该拿桶去接

　　26，巨大的机会是很少发生的。当天上掉金子的时候，应该拿桶去接，而不是管子。

　　27，我们通常都是利用某些历史事件发生，悲观气氛到达顶点时，找到最好的进场机会，恐惧虽然是盲从者的敌人，但却是基本面信徒的好朋友。

　　一家公司若是为了改变而改变反而可能增加犯错的机会

　　28，所谓没有消息就是好消息，剧烈的变动通常不会有特别好的绩效，当然这与大部分的投资人认为的刚好相反，对于这种爱做梦的投资人来说，任何路边的野花，都会比邻家的女孩来的具吸引力，不管后者是如何贤慧。

　　29，一家公司若是为了改变而改变，反而可能增加犯错的机会，讲的更深入一点，在一块动荡不安的土地之上，是不太可能建造一座固若金汤的城堡，而具有这样稳定特质的企业却是持续创造高获利的关键。

　　30，我们打盹时赚的钱比起醒着时多很多。

　　31，取得超越 40%的回报率的年份绝对是稀有的。任何相信我们能够继续取得这样高的回报率的人都不适合成为我们的股东。

（文章来源：价值线）

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